金融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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