金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。20分米等于多少米 20分米等于多少厘米在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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