大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(阿富汗是哪一年灭亡的gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观(guān)需求弱势(shì)以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下(xià)降和随(suí)着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份阿富汗是哪一年灭亡的至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价(jià)格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来的(de)需(xū)求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的(de)趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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