近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　<广西属于南方还是北方strong>富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线广西属于南方还是北方。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(广西属于南方还是北方lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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