美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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