金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业(y纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖è)融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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