事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhà天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码i)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码rong>和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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