4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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