核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股(gǔ)票并(bìng)长(zhǎng)期持有的(de)投资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每年可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一(yī)方面意味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相对较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期(qī)持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安(ān)全(quán)性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是(shì)股息端需要(yào)有(yǒu)一(yī)贯较高而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是(shì)行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估(gū)值低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定(dìng)的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡(gòng)献(xiàn)利润释(shì)放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，基本(běn)处(chù)在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句管开始提出中特估后有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加(jiā)资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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