金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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