近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金(j戊戌年是哪一年īn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié戊戌年是哪一年)至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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