文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(m中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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