金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如苹果xr重量为多少g，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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