金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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