来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(z辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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