4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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