文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。<女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌/p>

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

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　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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