金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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