5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(r破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点èn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàn破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点g)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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