金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xi为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果à)达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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