来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-11气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别7.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别