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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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