文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算落，即居民提前还款对存款1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算