5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rè皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码n)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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