来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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