2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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