《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现财富管(guǎn)理升级3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人g>

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分(fēn)享中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是(shì)市场进入了战略相持阶段(duàn)，进攻和防守(shǒu)的(de)理由都(dōu)不(bù)是(shì)非常清晰。周(zhōu)末中(zhōng)央发布长期(qī)的产业政策，基调是清晰的，但那是诗(shī)和远方(fāng)，是战略性的布局(jú)，很多投资者更喜欢战(zhàn)术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会在巴菲特的老家奥巴哈(hā)举行(xíng)，吸(xī)引了全(quán)球投(tóu)资者的目光，投资者总希望(wàng)可以从中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各(gè)异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策(cè)者对宏观(guān)环境的担忧，对数(shù)字技术的批判，很多(duō)与会者收获的可(kě)能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫中又多(duō)走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投(tóu)资者(zhě)也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的(de)理由是根据惯(guàn)例，银行保险(xiǎn)等(děng)利好兑(duì)现后往往是市(shì)场开始调整(zhěng)的开始。A股投(tóu)资历来是有季节性的(de)，但这未(wèi)必(bì)是历(lì)史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在新的(de)政策基调下(xià)开始全面大(dà)反(fǎn)攻。我们需要因时(shí)而变(biàn)，投(tóu)资(zī)者需要考虑到当(dāng)前的市场背景(jǐng)已(yǐ)经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不(bù)同(tóng)。当前市(shì)场进入战略僵持阶段(duàn)的一(yī)个重要(yào)理(lǐ)由是除了(le)逻辑推(tuī)演，很多重要问题(tí)很难用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的(de)投资者往往是(shì)见好就收或者谋(móu)定(dìng)而后动，因此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市(shì)场不(bù)清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了(le)政(zhèng)策的方向，而(ér)且今年国(guó)内的政策本身也(yě)不是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落(luò)实上(shàng)，较少(shǎo)新的(de)提法。

　　第二(èr)，从外部看(kàn)，美联储依然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数据(jù)和(hé)增长数据传递的混乱信息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看(kàn)，数(shù)字经济和中特估依然既有(yǒu)政策、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的业绩改善，但短(duǎn)期游(yóu)戏、传(chuán)媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分化较(jiào)为(wèi)极致，也是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和(hé)公用事业有反弹，但难以成为持续的配置主题，新能源崩坏(huài)的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为(wèi)看，投资(zī)者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶段性(xìng)发(fā)挥了对(duì)盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现一(yī)定(dìng)修复和表(biǎo)现有韧性的金融(róng)、中药、电力、中特(tè)估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不过，随着(zhe)业绩(jì)的公布反而出现了(le)一(yī)定的买预期卖现(xiàn)实的操(cāo)作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)不稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二、市场僵持(chí)的原(yuán)因(yīn)：一季报(bào)显示企业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏(fá)特(tè)别明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收(shōu)益过于(yú)显著，目前(qián)除(chú)了游(yóu)戏、传媒(méi)一(yī)枝独秀(xiù)外，其(qí)他(tā)TMT细(xì)分领(lǐng)域阶段性(xìng)有所(suǒ)回调。中(zhōng)特估相关的基建(jiàn)、银行、石油(yóu)、出(chū)版等板块盈(yíng)利有支撑、估值也较低，因此(cǐ)在最近市场调(diào)整的(de)时候整体表现较好。在(zài)这两条(tiáo)我们看好(hǎo)的全年(nián)主线之外，市场部分定价了一(yī)季报行(xíng)情，但核心(xīn)问题(tí)在(zài)于(yú)当前(qián)盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和(hé)两(liǎng)桶油(yóu)，A股的(de)盈(yíng)利还在下(xià)滑，这意(yì)味着短期盈利很难撑起A股(gǔ)系统性的(de)行情。所以，我们看到这两条主线之外其(qí)他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场(chǎng)由(yóu)于前期(qī)的悲观情绪尚未对其定价，这可(kě)能蕴含阶段性(xìng)交(jiāo)易机(jī)会(huì)。

　　三、战略性布(bù)局是清(qīng)晰而(ér)明确(què)的：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级和(hé)人的问(wèn)题

　　近期(qī)国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局(jú)会议、中央财经委(wěi)会议和国常会相继召开。决(jué)策层(céng)对于当前经济复(fù)苏动力不足(zú)、复苏势头不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒(xǐng)的(de)认识，短期(qī)的工作重点是(shì)恢(huī)复和扩大(dà)需求，但同时也明确不会再走老(lǎo)路(lù)——不(bù)会通过低水平的(de)债务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体经济的产业升级，推进产业(yè)智(zhì)能(néng)化(huà)、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业体系(xì)下的融合发(fā)展

　　这次财经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产业融合发展，避免割(gē)裂(liè)对立(lì)；坚持推动传统(tǒng)产(chǎn)业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很重要。我们去(qù)年(nián)底(dǐ)强调接下来一段时间的政策(cè)需要强调均衡性和(hé)系(xì)统性(xìng)，才能形成经济发展(zhǎn)的合(hé)力(lì)。卡脖(bó)子的领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产(chǎn)和(hé)消费(fèi)、实(shí)体经济和(hé)金(jīn)融支撑(chēng)、高科技(jì)领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制(zhì)造(zào)—物流-销售(shòu)-服务等各方面需(xū)要协(xié)调(diào)发展，大家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把需(xū)求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这(zhè)么(me)最高科技(jì)的领域，它的下(xià)游需(xū)求也主要来(lái)自(zì)消费(fèi)电子产(chǎn)品中的(de)手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有(yǒu)需求的拉动，产业的(de)发展(zhǎn)就缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另外，最近政策(cè)讨论的一(yī)个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心(xīn)的企业(yè)家(jiā)、作(zuò)为人力资(zī)源重点的人才、承载民族未来的(de)新生人口、需要(yào)关(guān)注(zhù)的老龄人口。当前(qián)中(zhōng)国的发(fā)展逐渐从资(zī)本和劳动要(yào)素拉动转向人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创新成(chéng)为能否突破内外(wài)部约束的关键。技术创新能力取决于制度(dù)保障下(xià)的(de)主观能动性，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后，在内外部不确定(dìng)性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充(chōng)满主(zhǔ)观能动性，是(shì)政策的(de)重心。以人工智(zhì)能为代表的数字(zì)经济大发展，有(yǒu)可能能够(gòu)帮助我们适(shì)当缩小(xiǎo)国际竞争中(zhōng)人力(lì)资(zī)源的差距(jù)，这(zhè)需要从一个更高的角度理解人工(gōng)智能(néng)和数(shù)字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱(luàn)战(zhàn)之后(hòu)的(de)投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政策(cè)力度和(hé)效果有多大、盈(yíng)利能否实质(zhì)性的反弹、经济复苏的斜率是(shì)否(fǒu)面临趋(qū)缓的压力、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美联(lián)储到底(dǐ)下一步面临(lín)的是(shì)什么样的经济(jì)形势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并据(jù)此(cǐ)进行布局(jú)。

　　从这个(gè)意(yì)义上讲(jiǎng)，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前(qián)可能是一个布局的(de)好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶(jiē)段。投资者(zhě)需要多(duō)一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特(tè)历次(cì)股东大(dà)会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事实的(de)清晰，投资(zī)路径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从产(chǎn)业视(shì)角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而(ér)言(yán)：投资的上限是产业现(xiàn)代化，科技(jì)自主可用，数(shù)字(zì)化、高端(duān)化与(yǔ)智能化是(shì)明(míng)确的诗与远方(fāng)，需要进行战略布局。投资(zī)的下限(xiàn)是避免(miǎn)系统性(xìng)的风险，在(zài)现代化的(de)产业(yè)转型中，当前蕴藏风(fēng)险和(hé)未来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的(de)产(chǎn)业是不(bù)能进行战略布局(jú)的。投(tóu)资(zī)的中间(jiān)状态(tài)是(shì)周期与消费(fèi)行业，是战术性的(de)布局。

　　产业视角下(xià)的投(tóu)资(zī)路线图

　　【了3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部(bù)总监，南开大(dà)学经济学博士，清华大学管理(lǐ)科学与工(gōng)程博士后。学(xué)术研究与教学(xué)以(yǐ)及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一(yī)直致力于在(zài)周期波动(dòng)的框架内运用财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中(zhōng)国经济看(kàn)作(zuò)一(yī)份资产，通过资本资产定价(jià)的(de)方式来确定(dìng)其价(jià)值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金经理、首(shǒu)席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前(qián)履职(zhí)博时基金，负责(zé)宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置(zhì)与择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济(jì)学博士(shì)后，学(xué)术论文多发表于国(guó)际SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济(jì)学(xué)期刊。