文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增浙k是浙江哪个城市的速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表(b浙k是浙江哪个城市的iǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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