来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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