5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(y苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗ǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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