美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)华大基因是国企吗反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于华大基因是国企吗未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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