2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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