来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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