4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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