上(shàng)市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数(shù)上(shàng)市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整(zhěng)配置(zhì)比例(lì)和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根(g曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ēn)本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些规则(zé)制(zhì)度(dù)上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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