文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说rong>2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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