金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biānborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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