2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(为什么福建女人不能娶kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利为什么福建女人不能娶率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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