金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有(yǒu)消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关注下周缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调(diào)，四大(dà)国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款利率上限(xiàn)的(de)下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存(cún)款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农商(shāng)行为主）发布(bù)公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存(cún)款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此(cǐ)本轮真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态银行存款利率调降严格意义(yì)上并(bìng)非真(zhēn)的降息(xī)。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多(duō)流向消(xiāo)费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率调(diào)降一(yī真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融(róng)资(zī)产流入(rù)；回归(guī)基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差(chà)。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继续下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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