4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(sh美女脱了个精光露出奶囗和尿囗ne-height: 24px;'>美女脱了个精光露出奶囗和尿囗ī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yu美女脱了个精光露出奶囗和尿囗è)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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