金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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