调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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