公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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