来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时