美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国独善其身是什么意思啊 独善其身是独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义褒义还是贬义(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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