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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王trong>PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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