原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(s辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲hí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qi辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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