文(wén)丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投(tóu)放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行(xíng)间流动(dòng)性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者(zhě)对于未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处(chù)于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的(de)预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么