来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ong>欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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