文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月3精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思9.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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